美国耶鲁大学管理学院国际贸易与金融学教授杰弗里•加滕近日发表题为《美元疲软的危险性比看起来要大》，指责布什的美元政策其实是“自设陷阱”。

　　美国《新闻周刊》撰文报道，次级抵押贷款引发的信贷危机至今尚未造成严重的货币混乱。然而，货币体系可能要比看起来的更为脆弱。事实上，华盛顿多年来管理美元的方式可能成为未来问题的一部分。

　　面对日益扩大的经常项目赤字，美元在不断贬值。自2002年以来，美元对一篮子货币的汇率已经下降了大约25%，而华盛顿连吭都不吭一声。美国始终坚持不懈地要求中国及亚洲其他国家重新为其货币定价，从而设法使美元相对贬值。而且尚未看到任何迹象表明美国准备在主要国家中促成一项比较有序的主要货币汇率重新平衡措施。

　　文章中说道，布什政府一直都是完全依赖美元贬值的办法增加出口并限制进口的。它并未采取什么措施控制联邦开支和减税，遏制消费。它没有鼓励国内储蓄，以便减少外资过度流入的需求。它也没有投入多少精力改革医疗保健制度以加强美国企业的竞争力。

　　如果这种不平衡的政策能够奏效的话，那倒没关系。可是，经常项目赤字在2006年八千五百亿美元创记录水平的基础上继续上升。处于世界领先水平的中国贸易顺差也在继续上升。

　　华盛顿关于美元贬值的一个基本假设是错误的。正如数字表明的那样，比较疲软的美元可能提高进口产品的价格，但它并不意味着美国人可以大大降低对外国产品的购买量。原因在于：这个国家已经对进口产品上了瘾，不仅是对不再在美国生产的制成品上瘾，还对进口的重要零部件上瘾，比如计算机的电子零件。因此，疲软的美元不会导致进口减少，只会导致物价和通货膨胀上升。此外，美元不可能贬值到足以达到布什所需要的水平而又不至于造成恐慌。比如，虽然疲软的美元对出口商有利可图，可是几乎难以想像美元究竟要贬值到何种水平才能大大缩小贸易逆差。原因很简单，因为美国的进口额是出口额的两倍。

　　文章指出，其他主要货币不大可能像美国官员希望的那样大幅度升值。虽然日元最近在这个恐慌的市场上已经有所升值，但不可能持续升值，因为金融自由化将使日本投资者未来数年可以自由地向海外转移大量日元。中国也可能发生类似的资金外流。

　　因此政府的美元贬值政策实际上是自设陷阱。最为直接的影响是，它使得联邦储备委员会在考虑是否降息以应对信贷危机时更加难以决策。原因是：降息可能使美元失去吸引力，从而导致美元危险地急剧贬值。

　　政府已经因为发出了希望美元大大贬值的信号而加大了下面这种可能性：由于看到自己在美国的美元投资价值下跌，外国债权人将逐步转为投资欧元甚或本国货币。两个因素令这种可能性大大上升。经济增长速度超过美国的海外有更大的投资机会；亚洲和波斯湾国家一直在建立政府拥有的基金从事外汇盈余投资，获取超过现在购买美国国债得到的回报。

　　撰文称，由于美国每天需从海外借贷二十多亿美元才能支付进口费用和三万亿美元外债所产生的利息，因此美元贬值速度太快将不可避免地迫使美国升息，以吸引外资。可能发生的最坏的情况是：通货膨胀、利率提高、经济衰退。最终，疲软的美元可能导致资金充裕的国家（中国和海湾国家）参与更多的购并活动，在美国引起强烈的政治反对。那将引发更大的保护主义压力，致使华尔街陷入动荡。

　　货币危机可能对全球经济增长构成严重损害，因为它会比信贷紧缩对贸易、投资和利率产生更直接的影响。但是，由于执政时间仅剩下18个月，所以布什政府不可能彻底扭转方向，既解决国内脆弱的货币基础问题，又解决达成全球货币协议所必须的重要国际谈判问题。除非布什因卸任前问题在自己眼前爆发而被迫采取行动，否则他将留给继任者一个严重的问题。